🚨 보험사 자본성증권 조달 열풍과 배경 분석

오늘의 경제 뉴스 | 2025.01.31

📌 보험사 자본성증권 조달 열풍…올해도 이어진다

💬 지난해에 이어 올해도 보험사들의 자본성증권(신종자본증권, 후순위채) 발행 열풍이 계속될 전망이다. 금리 인하 기조와 보험부채 할인율 인하 조치로 인해 지급여력(K-ICS·킥스) 비율이 하락하면서 자본 확충이 필요해졌기 때문이다. 다만, 금리와 환율 등 글로벌 거시경제 변수의 불확실성이 변수로 작용할 가능성이 있다.

1️⃣ 쉽게 이해하기

보험사들이 자본성증권이라는 금융상품을 활발하게 발행하고 있다는 소식입니다. 이 현상의 배경과 의미를 쉽게 이해해 봅시다.

자본성증권이란 무엇일까요? 쉽게 설명하자면, 보험회사가 돈을 빌리는 방식인데, 일반적인 대출이나 채권과는 조금 다릅니다. 이 증권은 일반 부채보다는 자본에 가까운 성격을 가지고 있어, 보험사의 재무건전성을 평가할 때 일정 부분 자본으로 인정받을 수 있습니다.

왜 보험사들이 갑자기 이러한 자본성증권을 많이 발행하고 있을까요? 그 이유는 두 가지 주요 요인 때문입니다.

첫째, 금리가 내려가고 있습니다. 이는, 마치 여러분이 예금한 돈의 이자가 낮아지는 것과 비슷합니다. 보험회사는 고객으로부터 받은 보험료를 운용하여 수익을 내야 하는데, 금리가 내려가면 수익을 내기가 어려워집니다.

둘째, '보험부채 할인율'이라는 것이 낮아졌습니다. 이것은 조금 복잡한 개념인데, 쉽게 말하면 보험회사가 미래에 지급해야 할 보험금의 현재 가치를 계산할 때 사용하는 비율입니다. 이 할인율이 낮아지면, 보험회사가 준비해야 할 돈(부채)의 양이 늘어납니다. 예를 들어, 10년 후에 100만 원을 지급해야 한다면, 할인율이 3%일 때보다 2%일 때 더 많은 돈을 지금 준비해야 합니다.

이 두 가지 요인으로 인해 보험사의 '지급여력비율(K-ICS)'이 낮아졌습니다. 이 비율은 보험사가 고객에게 약속한 보험금을 얼마나 안정적으로 지급할 수 있는지를 나타내는 지표입니다. 마치 가정에서 비상금을 얼마나 충분히 가지고 있는지와 비슷한 개념입니다. 이 비율이 법정 기준보다 낮아지면 보험사는 자본을 늘려야 하는데, 이때 자본성증권 발행이 효과적인 방법이 됩니다.

이러한 상황 속에서도 보험사들은 불확실한 글로벌 경제 환경을 주시해야 합니다. 금리와 환율이 예상치 못하게 변동한다면, 자본 조달 계획도 수정해야 할 수 있기 때문입니다. 이는 마치 가정에서 수입과 지출 계획을 세웠지만, 갑작스러운 경제 상황 변화로 인해 재정 계획을 조정해야 하는 것과 비슷합니다.

2️⃣ 경제 용어

📕 자본성증권

자본성증권은 부채와 자본의 성격을 동시에 가진 하이브리드 증권이다.

• 신종자본증권(영구채)과 후순위채가 대표적이며, 일정 조건에서 규제 자본으로 인정받는다.
• 일반 채권보다 높은 금리를 제공하지만, 채무 상환 순위가 후순위이기 때문에 위험도 더 높다.

📕 지급여력비율(K-ICS)

지급여력비율(K-ICS)은 보험사가 보험금 지급 등 재무적 의무를 이행할 수 있는 능력을 평가하는 지표이다.

• 가용자본을 요구자본으로 나눈 백분율로 표시하며, 금융당국은 일정 수준(100%) 이상 유지할 것을 요구한다.
• K-ICS(Korean Insurance Capital Standard)는 2023년 도입된 새로운 지급여력제도로, 국제적 기준에 부합하는 리스크 측정 방식을 적용한다.

📕 금리 인하 기조

금리 인하 기조는 중앙은행이 경기 부양을 위해 기준금리를 낮추는 정책 방향을 의미한다.

• 경기 둔화, 물가 안정 등을 배경으로 중앙은행이 통화 완화 정책을 실시하는 상황을 가리킨다.
• 금리 인하는 자금 조달 비용을 낮추지만, 금융기관의 이자 수익 감소 요인으로 작용할 수 있다.

📕 보험부채 할인율

보험부채 할인율은 미래 보험금 지급 의무의 현재 가치를 계산하기 위해 적용하는 이자율을 말한다.

• 할인율이 낮아지면 동일한 미래 지급 의무에 대해 더 많은 현재 가치의 부채를 적립해야 한다.
• 보험 감독 당국이 보험상품 유형과 시장 환경을 고려하여 할인율 적용 기준을 정한다.

3️⃣ 원리와 경제 전망

💡 보험사 자본성증권 발행 증가의 구조적 배경

• 보험사들이 자본성증권 발행을 확대하는 현상은 보험산업의 규제 환경 변화와 거시경제 요인이 복합적으로 작용한 결과이다.

  • 첫째, 규제 환경의 변화가 보험사의 자본 요구 수준을 높이고 있다. 2023년 도입된 새로운 지급여력제도인 K-ICS(Korean Insurance Capital Standard)는 국제적 기준에 맞춰 리스크 측정 방식을 강화했다. 이 제도는 보험사의 모든 리스크를 종합적으로 평가하여 요구자본을 산출하는데, 특히 금리 리스크와 시장 리스크에 대한 민감도가 높아졌다. K-ICS 도입으로 인해 대부분의 보험사들은 이전 제도(RBC) 대비 지급여력비율이 하락했으며, 이는 자본 확충 필요성을 증가시키는 요인이 되었다.

  • 둘째, 금리 인하 기조는 보험사의 수익성과 건전성에 이중적인 압박을 가하고 있다. 금리가 하락하면 보험사의 자산 운용 수익률이 감소하여 수익성에 부정적 영향을 미친다. 특히 생명보험사들은 과거 고금리 시기에 판매한 확정금리형 상품의 부담을 여전히 안고 있어, 금리 하락 시 이차역마진(예정이율과 실제 자산운용수익률의 차이에 따른 손실) 위험이 커진다. 또한, 금리 하락은 보험부채 평가 시 적용하는 할인율을 낮추므로, 부채 가치를 증가시켜 지급여력비율에 추가적인 압박을 가한다.

  • 셋째, 보험부채 할인율 인하 조치의 영향이 크게 작용하고 있다. 금융당국은 시장금리 변동과 장기적인 보험산업 안정성을 고려하여 보험부채 평가에 적용하는 할인율을 조정한다. 할인율이 낮아지면 동일한 미래 보험금 지급 의무의 현재 가치가 증가하므로, 보험사는 더 많은 준비금을 적립해야 한다. 이는 부채 가치 증가를 통해 가용자본을 감소시키고 지급여력비율을 하락시키는 요인이 된다.

  • 넷째, 보험사의 자본 조달 옵션 중 자본성증권이 갖는 전략적 이점이 있다. 보험사가 자본을 확충하는 방법에는 증자, 이익 유보, 자본성증권 발행 등이 있다. 이 중 자본성증권은 일반 채권보다 높은 비용이 들지만, 신주 발행으로 인한 지분 희석 없이 자본을 확충할 수 있는 이점이 있다. 또한, K-ICS 제도하에서 일정 조건을 충족하는 자본성증권은 가용자본으로 인정받기 때문에, 지급여력비율 개선에 효과적인 수단이 된다.

• 이러한 구조적 배경 속에서 보험사들은 자본성증권 발행을 통해 규제 요건 충족과 재무건전성 확보라는 과제에 대응하고 있다. 특히 대형 보험사들이 선제적으로 자본 버퍼를 확충하는 추세가 나타나고 있으며, 이는 불확실한 경제 환경에서 리스크 관리 역량을 강화하려는 전략적 선택으로 볼 수 있다.

💡 자본성증권 시장의 현황과 투자자 동향

• 보험사 자본성증권 발행 열풍은 발행사와 투자자 측면에서 다양한 특징과 변화를 보이고 있다.

  • 첫째, 발행 규모와 주체의 확대가 나타나고 있다. 지난해에는 주로 대형 보험사를 중심으로 자본성증권 발행이 이루어졌으나, 최근에는 중소형 보험사로까지 발행 주체가 확대되는 추세이다. 또한, 발행 규모도 증가하고 있으며, 국내뿐 아니라 해외 시장을 통한 발행도 활발해지고 있다. 특히 달러화, 유로화 등 외화표시 자본성증권 발행이 증가하고 있는데, 이는 투자자 기반 다변화와 조달 비용 최적화를 위한 전략으로 볼 수 있다.

  • 둘째, 자본성증권의 구조와 특성이 다양화되고 있다. 신종자본증권(영구채)과 후순위채는 상환 기간, 이자 지급 조건, 자본 인정 비율 등에서 차이가 있다. 보험사들은 자사의 재무 상황, 시장 여건, 규제 요건 등을 종합적으로 고려하여 최적의 자본성증권 구조를 설계하고 있다. 일부 보험사는 콜옵션(조기상환권), 금리 재설정 조항, 이자 지급 연기 옵션 등 다양한 조건을 포함한 하이브리드 증권을 발행하여, 규제 자본으로서의 효과를 극대화하면서도 발행 비용을 관리하고 있다.

  • 셋째, 투자자층의 변화와 가격 결정 요인이 주목받고 있다. 전통적으로 보험사 자본성증권은 기관투자자(자산운용사, 연기금, 보험사 등)가 주요 투자자였으나, 최근에는 금리 상승과 함께 개인투자자들의 관심도 증가하고 있다. 자본성증권의 가격(금리)은 기본적으로 해당 보험사의 신용도, 증권의 구조적 특성, 시장 금리 환경 등에 의해 결정된다. 다만, 규제 변화와 시장 수급 상황에 따라 가격 변동성이 커질 수 있어, 투자자들은 이러한 요소들을 종합적으로 평가하여 투자 결정을 내려야 한다.

  • 넷째, 시장의 유동성과 가격 발견 기능이 발달하고 있다. 자본성증권 발행이 증가하면서 유통시장의 깊이와 폭도 확대되고 있다. 이는 투자자들이 필요시 보유 증권을 매각할 수 있는 가능성을 높여, 시장 참여를 촉진하는 요인이 된다. 또한, 다양한 보험사와 증권 구조에 대한 시장의 가격 발견 기능이 발달하면서, 리스크 대비 수익률(risk-return profile)에 기반한 더욱 효율적인 자본 배분이 이루어지고 있다.

• 이처럼 보험사 자본성증권 시장은 양적 성장과 질적 발전을 동시에 이루고 있다. 발행사와 투자자 모두에게 매력적인 시장으로 자리잡아가는 가운데, 글로벌 금융 환경 변화, 규제 동향, 보험사의 재무 전략 등 다양한 요인에 의해 계속 진화할 것으로 예상된다. 특히 금리와 환율의 변동성이 커지는 환경에서, 자본성증권 시장의 가격 결정과 리스크 평가 메커니즘이 더욱 정교화될 것으로 전망된다.

💡 자본성증권 발행 전망과 영향 요인

• 올해 보험사 자본성증권 발행 전망은 여러 영향 요인들을 종합적으로 고려할 필요가 있다.

  • 첫째, 금리 환경의 변화가 핵심 변수로 작용할 전망이다. 중앙은행의 통화정책 기조, 인플레이션 추이, 글로벌 금융시장 동향 등에 따라 금리 경로가 결정될 것이다. 금리 인하 기조가 지속된다면, 보험사들은 자산운용 수익률 하락과 부채 가치 상승에 직면하게 되어 자본 확충 필요성이 더 커질 수 있다. 반면, 금리 변동성이 확대되거나 인하 속도가 예상보다 느려진다면, 발행 타이밍과 규모 조정이 필요할 수 있다. 또한, 금리 환경은 발행 비용에도 직접적인 영향을 미치므로, 자본성증권의 구조와 조건 설계에 중요한 고려 요소가 된다.

  • 둘째, 규제 환경의 진화도 중요한 영향 요인이다. K-ICS 제도가 안정화 단계에 접어들면서, 보험사들은 자본 요건에 대한 이해도가 높아지고 최적의 자본 구조를 설계하는 역량이 강화되고 있다. 금융당국의 건전성 감독 방향, 자본성증권의 자본 인정 기준 변화, 국제 보험자본기준(ICS) 도입 논의 등 규제 환경의 변화는 보험사의 자본 전략에 직접적인 영향을 미친다. 규제의 예측 가능성과 일관성이 유지된다면, 보험사들은 더욱 계획적이고 체계적인 자본 관리가 가능할 것이다.

  • 셋째, 글로벌 금융시장의 불확실성이 자본 조달 전략에 영향을 미칠 수 있다. 지정학적 리스크, 주요국 경제 성장 전망, 국제 자본 흐름 등 글로벌 금융환경 요인은 특히 해외 시장을 통한 자본성증권 발행에 중요한 변수가 된다. 글로벌 금융시장의 변동성이 확대되거나 리스크 회피 성향이 강해지면, 발행 비용 상승이나 투자 수요 감소로 이어질 수 있다. 특히 외화표시 자본성증권의 경우, 환율 변동에 따른 비용 변화와 헤지(hedge) 전략이 중요한 고려 사항이 된다.

  • 넷째, 개별 보험사의 재무 상황과 전략적 우선순위도 발행 결정에 영향을 미친다. 현재의 지급여력비율, 사업 포트폴리오, 성장 전략, 리스크 선호도 등에 따라 자본 확충의 필요성과 우선순위가 달라질 수 있다. 또한, 주주 구성, 신용등급 관리 목표, 투자자 관계 등 기업 지배구조와 외부 이해관계자 요인도 자본 전략에 영향을 미친다. 보험사들은 단순한 규제 충족을 넘어, 장기적인 가치 창출과 리스크 관리 관점에서 최적의 자본 구조를 모색하게 될 것이다.

• 이러한 요인들을 종합해볼 때, 올해 보험사들의 자본성증권 발행은 작년에 이어 활발할 것으로 전망되나, 그 양상은 경제 환경과 개별 보험사의 상황에 따라 차별화될 것으로 보인다. 특히 금리와 환율의 변동성 확대, 규제 환경의 진화, 보험산업의 경쟁 구도 변화 등 불확실성 요인을 고려하여, 보험사들은 더욱 전략적이고 유연한 자본 관리 접근법을 채택할 것으로 예상된다.

4️⃣ 결론적으로

보험사들의 자본성증권 발행 열풍은 규제 환경 변화와 금리 하락이라는 구조적 요인에 의해 촉발된 현상으로, 올해도 이어질 것으로 전망된다. 이는 단순한 재무적 의사결정을 넘어, 한국 보험산업이 국제적 기준의 건전성 체계로 전환하고 불확실한 금융 환경에 적응하는 과정으로 볼 수 있다.

보험사 관점에서는 자본성증권 발행이 규제 대응을 넘어 전략적 기회가 될 수 있다. 지급여력비율 개선이라는 직접적 목표 외에도, 자본 구조 최적화, 자금 조달원 다변화, 금리 리스크 관리 등 다양한 재무 전략적 목표를 달성하는 수단이 될 수 있다. 특히 금리 환경 변화와 보험산업 경쟁 구도 재편 속에서, 충분한 자본 버퍼를 확보하는 것은 미래 성장 기회를 포착하고 위기 상황에 대응하는 기반이 된다. 다만, 발행 비용, 만기 구조, 환리스크 등을 종합적으로 고려한 체계적인 자본 관리 전략이 필요하다.

투자자 관점에서는 보험사 자본성증권이 매력적인 투자 대안이 될 수 있으나, 그 특성과 리스크를 정확히 이해하는 것이 중요하다. 자본성증권은 일반 채권보다 높은 수익률을 제공하지만, 후순위성, 이자 지급 연기 가능성, 만기 연장 리스크 등 추가적인 위험도 수반한다. 특히 개별 보험사의 재무 건전성, 사업 모델의 지속가능성, 규제 환경 변화에 대한 대응 능력 등을 종합적으로 평가하여 투자 결정을 내려야 한다. 또한, 금리와 환율 변동에 따른 가격 변동성도 고려해야 하며, 유동성 제약에 대한 인식도 필요하다.

감독 당국 입장에서는 자본성증권 시장의 성장이 보험산업 건전성 강화에 기여하는 긍정적 측면과 함께, 새로운 리스크 요인도 모니터링해야 한다. 특히 보험사들의 레버리지 증가, 만기 불일치, 외화 조달 의존도 등이 시스템적 리스크로 확대되지 않도록 주의가 필요하다. 또한, 자본성증권 시장의 투명성과 가격 발견 기능 강화를 위한 제도적 지원도 고려할 수 있다. 장기적으로는 K-ICS와 국제 기준의 조화, 보험산업의 장기적 경쟁력 강화, 소비자 보호 등을 종합적으로 고려한 균형 잡힌 감독 철학이 중요하다.

결론적으로, 보험사 자본성증권 발행 열풍은 한국 보험산업이 직면한 도전과 변화의 한 단면을 보여준다. 금리 환경 변화, 규제 강화, 글로벌 불확실성 등의 요인 속에서 보험사들은 재무건전성과 경쟁력 확보를 위한 전략적 대응을 모색하고 있다. 자본성증권은 이러한 과정에서 중요한 도구로 자리잡고 있으며, 그 활용도와 시장 규모는 계속 확대될 전망이다. 다만, 금리와 환율 등 거시경제 변수의 불확실성이 커지는 환경에서, 보험사들은 더욱 체계적이고 선제적인 자본 관리 접근법을 채택할 필요가 있다.