🚨 해외 자산 투자와 환 헤지 전략의 실효성

오늘의 경제 뉴스 | 2025.02.22

📌 해외 자산 투자 '환 헤지' 굳이 하지마세요

💬 최근 글로벌 리츠 펀드 주식 가격이 급락하면서 투자자들의 불안이 커지고 있다. 주된 원인으로 환 헤지 비용 부담이 지목되면서, 해외 자산 투자 시 반드시 환 헤지를 해야 하는지에 대한 논란이 확산되고 있다.

1️⃣ 쉽게 이해하기

해외 자산에 투자할 때 환율 변동 위험을 막기 위해 '환 헤지'를 하는 것이 일반적이었지만, 최근에는 오히려 이 전략이 수익성을 떨어뜨릴 수 있다는 주장이 제기되고 있습니다. 이 문제를 쉽게 이해해 보겠습니다.

해외 투자를 할 때는 환율 변동에 따른 위험을 고려해야 합니다. 예를 들어, 미국 주식에 1,000달러(약 130만원)를 투자했다고 가정해보겠습니다. 1년 후 주식 가치가 10% 올라 1,100달러가 되었는데, 같은 기간 원화 대비 달러 가치가 10% 하락해 1달러가 1,170원이 되었다면 어떻게 될까요? 주식은 10% 올랐지만, 원화로 환산하면 약 129만원(1,100달러 × 1,170원)으로 오히려 투자금 대비 1만원 손해를 보게 됩니다. 이런 환율 위험을 막기 위한 방법이 바로 '환 헤지'입니다.

환 헤지는 쉽게 말해 '환율 보험'을 드는 것과 비슷합니다. 미리 정해진 환율로 미래에 환전할 수 있는 권리를 사두는 것이죠. 하지만 이 보험에도 비용(프리미엄)이 들고, 최근에는 이 비용이 크게 상승했습니다. 특히 미국 달러에 대한 환 헤지 비용은 연간 3~4%까지 올라갔습니다. 이 말은 해외 투자로 최소한 3~4%의 수익을 내야 환 헤지 비용을 상쇄할 수 있다는 의미입니다.

글로벌 리츠(부동산투자신탁) 펀드의 경우, 환 헤지 비용이 상승하면서 실질 수익률이 크게 낮아졌고 이로 인해 주가가 급락하는 현상이 벌어졌습니다. 반면, 환 헤지를 하지 않은 상품들은 상대적으로 영향이 적었습니다.

또한 장기 투자의 경우 환율 변동은 일정 부분 상쇄되는 경향이 있습니다. 예를 들어 10년 동안 투자한다면, 그 기간 중 환율이 올랐다 내렸다를 반복하면서 전체적인 영향이 줄어들 수 있습니다. 실제로 과거 20년간의 데이터를 보면, 장기 투자자들의 경우 환 헤지를 하지 않는 것이 오히려 더 나은 결과를 가져온 경우가 많았습니다.

결국 '환 헤지가 항상 필요한가?'라는 질문에 대한 답은 '상황에 따라 다르다'입니다. 단기 투자자라면 환율 변동 위험을 줄이기 위해 환 헤지가 유용할 수 있지만, 장기 투자자라면 높은 헤지 비용을 감안할 때 반드시 필요하지 않을 수 있습니다. 또한 투자 포트폴리오를 다양한 통화로 분산한다면, 자연스러운 위험 분산 효과를 얻을 수도 있습니다.

2️⃣ 경제 용어

📕 환 헤지

환 헤지는 환율 변동 위험을 최소화하기 위한 금융 전략으로, 해외 자산 투자에서 활용된다.

• 주로 선물환 계약, 통화 스왑, 옵션 등의 파생상품을 통해 이루어지며, 미래 특정 시점의 환율을 미리 고정한다.
• 헤지 비용은 두 통화 간 금리 차이에 기반하여 결정되며, 비용이 높아지면 투자 수익률에 부정적 영향을 미친다.

📕 리츠

리츠는 부동산투자신탁(Real Estate Investment Trust)으로, 상장되어 거래되는 부동산 투자 상품이다.

• 다수의 투자자 자금을 모아 오피스, 상업시설, 물류센터 등 부동산에 투자하고 임대 수익과 자산 가치 상승 수익을 배당한다.
• 유동성이 높고 소액으로도 분산 투자가 가능하여 간접 부동산 투자 수단으로 인기가 높다.

📕 환율 리스크

환율 리스크는 외화 자산의 가치가 환율 변동에 따라 변화하는 위험을 의미한다.

• 외화 표시 자산 보유 시, 자국 통화 대비 해당 외화 가치가 하락하면 자국 통화로 환산한 자산 가치도 감소한다.
• 투자 기간, 통화 변동성, 경제 상황 등 다양한 요인에 따라 환율 리스크의 영향력이 달라질 수 있다.

📕 포트폴리오 분산

포트폴리오 분산은 다양한 자산에 투자하여 전체 위험을 감소시키는 투자 전략이다.

• 자산 클래스, 지역, 산업, 통화 등 여러 차원에서의 분산을 통해 특정 요인에 의한 위험을 완화할 수 있다.
• "모든 달걀을 한 바구니에 담지 말라"는 원칙으로, 현대 포트폴리오 이론의 핵심 개념이다.

3️⃣ 원리와 경제 전망

💡 환 헤지 비용 상승의 원인과 영향

• 최근 환 헤지 비용이 급격히 상승하고 있으며, 이는 여러 경제적 요인과 시장 상황이 복합적으로 작용한 결과이다.

  • 첫째, 한국과 미국 간의 금리 차이가 주요 원인이다. 환 헤지 비용은 기본적으로 두 통화 간 금리 차이에 기반하여 결정된다. 현재 한국의 기준금리는 3.25%인 반면, 미국의 기준금리는 5.0~5.25% 수준으로 약 1.75~2.0%p의 금리 차이가 존재한다. 이러한 금리 차이는 달러를 헤지할 때 추가적인 비용으로 작용한다. 간단히 말해, 금리가 높은 통화(달러)를 금리가 낮은 통화(원화)로 헤지할 때 그 차이만큼 비용이 발생하는 구조이다.

  • 둘째, 외환 시장의 유동성 감소와 변동성 증가도 헤지 비용 상승에 기여했다. 글로벌 금융 불확실성 증가, 지정학적 리스크, 중앙은행들의 통화정책 변화 등으로 인해 외환 시장의 변동성이 확대되었다. 이런 상황에서 시장 조성자(Market Maker)들은 리스크 프리미엄을 높이게 되고, 이는 헤지 비용 상승으로 이어진다. 특히 글로벌 금융 기관들의 리스크 관리 강화로 인해 외환 파생상품 시장에서의 유동성 공급이 제한되면서 헤지 비용의 상승 압력이 더욱 커졌다.

  • 셋째, 글로벌 경기 불확실성과 통화 가치 전망의 변화도 영향을 미쳤다. 경기 침체 우려와 인플레이션 압력, 각국 중앙은행의 통화정책 방향성 차이 등으로 인해 주요 통화들의 미래 가치에 대한 불확실성이 높아졌다. 이러한 상황에서 환 위험을 인수하는 측(헤지 상품 제공자)은 더 높은 프리미엄을 요구하게 되고, 이것이 헤지 비용으로 반영된다. 특히 달러의 강세가 지속될 것이라는 시장의 기대가 형성되면서, 달러에 대한 헤지 비용이 더욱 상승하는 경향을 보였다.

  • 넷째, 환 헤지 비용 상승은 헤지된 해외 자산 투자의 수익률을 직접적으로 저하시킨다. 특히 리츠와 같이 기대 수익률이 5~7% 수준인 상품의 경우, 3~4%에 달하는 헤지 비용은 실질 수익률을 크게 감소시키는 요인이 된다. 이는 최근 글로벌 리츠 펀드의 가격 하락에 중요한 영향을 미친 것으로 분석된다. 연간 헤지 비용이 상품의 기대 수익률의 절반 이상을 차지하게 되면서, 투자 매력도가 크게 감소했기 때문이다.

• 이러한 환 헤지 비용 상승 현상은 단기적인 시장 변동이 아닌, 글로벌 금융 환경과 각국의 통화정책 차이에서 비롯된 구조적인 측면이 강하다. 따라서 당분간 헤지 비용의 높은 수준은 지속될 가능성이 있으며, 이는 해외 자산 투자 전략에 있어 환 헤지에 대한 근본적인 재고가 필요함을 시사한다.

💡 환 헤지 vs 비헤지: 투자 기간별 실증 분석

• 환 헤지의 효과는 투자 기간, 자산 유형, 시장 상황 등에 따라 크게 달라질 수 있으며, 과거 데이터 분석은 이에 대한 중요한 통찰을 제공한다.

  • 첫째, 단기 투자에서는 환 헤지가 변동성 감소에 효과적일 수 있다. 1년 미만의 단기 투자에서는 환율 변동이 투자 수익에 상당한 영향을 미칠 수 있다. 실증 연구에 따르면, 글로벌 주식 시장에 대한 단기 투자의 경우 환 헤지를 적용했을 때 수익률의 표준편차(변동성)가 10~20% 감소하는 효과가 관찰되었다. 이는 환율 변동 리스크가 제거됨으로써 전체 투자 위험이 감소했기 때문이다. 따라서 단기적인 목표 수익을 달성하기 위한 투자나 변동성에 민감한 투자자에게는 환 헤지가 여전히 유용한 전략일 수 있다.

  • 둘째, 중장기 투자에서는 환 헤지의 효과가 감소하거나 오히려 역효과가 날 수 있다. 5~10년 이상의 장기 투자에서는 환율 변동이 일정 부분 상쇄되는 경향을 보인다. 지난 20년간의 글로벌 주식 투자 데이터를 분석한 결과, 10년 이상 보유 시 헤지된 포트폴리오와 비헤지 포트폴리오의 연평균 수익률 차이는 0.5% 이내로 크지 않았다. 오히려 헤지 비용을 고려하면, 비헤지 포트폴리오가 더 높은 순수익률을 기록한 경우가 많았다. 특히 최근과 같이 헤지 비용이 높은 환경에서는 이러한 경향이 더욱 두드러질 수 있다.

  • 셋째, 자산 유형에 따라 환 헤지의 효용성이 다르게 나타난다. 채권과 같이 상대적으로 수익률이 낮고 안정적인 자산의 경우, 환율 변동이 전체 투자 수익에서 차지하는 비중이 크기 때문에 환 헤지가 더 중요할 수 있다. 반면, 주식이나 대체투자와 같이 수익 변동성이 큰 자산은 환율 변동이 전체 성과에 미치는 상대적 영향이 작을 수 있다. 특히 리츠나 인프라 펀드와 같이 기초 자산이 실물이고 장기적 현금흐름을 기대하는 투자의 경우, 환 헤지 비용이 수익성을 크게 저하시킬 수 있다.

  • 넷째, 통화 분산 자체가 자연스러운 헤지 효과를 제공할 수 있다. 다양한 통화로 표시된 자산에 분산 투자하는 것은 그 자체로 환율 리스크를 분산시키는 효과가 있다. 예를 들어, 달러, 유로, 엔, 파운드 등 여러 통화로 투자한 포트폴리오는 특정 통화의 강세/약세에 따른 영향이 상쇄되는 효과가 있다. 실증 연구에 따르면, 5개 이상의 주요 통화로 분산된 글로벌 포트폴리오의 경우, 환 헤지를 하지 않더라도 전체 포트폴리오의 환율 리스크가 상당히 감소하는 것으로 나타났다.

• 이러한 실증 분석 결과는 환 헤지가 모든 상황에서 최적의 전략이 아니며, 투자 기간, 자산 유형, 시장 상황, 포트폴리오 구성 등을 종합적으로 고려한 맞춤형 접근이 필요함을 시사한다. 특히 현재와 같이 헤지 비용이 높은 환경에서는 헤지 전략의 비용 대비 효과를 더욱 신중하게 평가할 필요가 있다.

💡 효과적인 해외 투자 위험 관리 전략

• 환 헤지 여부를 넘어, 해외 자산 투자 시 위험을 효과적으로 관리하기 위한 다양한 전략적 접근법을 고려할 필요가 있다.

  • 첫째, 부분 헤지(Partial Hedging) 전략을 통한 균형적 접근이 유용할 수 있다. 모든 외화 익스포저를 100% 헤지하거나 전혀 헤지하지 않는 극단적 접근보다, 포트폴리오의 일부만 헤지하는 부분 헤지 전략이 효과적일 수 있다. 예를 들어, 외화 자산의 50~70%만 헤지함으로써 극단적인 환율 변동에 대한 보호막은 유지하면서도 헤지 비용을 절감할 수 있다. 또한 시장 상황과 환율 전망에 따라 헤지 비율을 탄력적으로 조정하는 동적 헤지(Dynamic Hedging) 접근법도 고려할 수 있다.

  • 둘째, 투자 시계(Investment Horizon)에 따른 차별화된 헤지 전략이 중요하다. 앞서 살펴본 것처럼, 단기 투자와 장기 투자에서 환 헤지의 효용성은 크게 다를 수 있다. 따라서 투자 목적과 기간에 맞는 맞춤형 헤지 전략을 수립하는 것이 바람직하다. 예를 들어, 은퇴를 위한 장기 포트폴리오는 낮은 헤지 비율을, 특정 목표를 위한 단기 자금은 높은 헤지 비율을 적용하는 방식이다. 또한 투자 기간이 가까워질수록 헤지 비율을 점진적으로 높이는 '시간 기반 헤지(Time-based Hedging)' 전략도 효과적일 수 있다.

  • 셋째, 자산 유형과 통화별 특성을 고려한 선별적 헤지가 효과적이다. 모든 자산과 통화에 동일한 헤지 전략을 적용하기보다, 각각의 특성을 고려한 선별적 접근이 중요하다. 예를 들어, 변동성이 낮고 수익률이 제한적인 선진국 채권은 높은 헤지 비율을, 성장 잠재력이 큰 신흥국 주식은 낮은 헤지 비율을 적용할 수 있다. 또한 역사적으로 원화와 높은 상관관계를 보인 통화(예: 아시아 신흥국 통화)와 낮은 상관관계를 보인 통화(예: 스위스 프랑, 미국 달러)에 대한 헤지 전략을 차별화하는 것도 고려할 수 있다.

  • 넷째, 통화 다각화 자체를 위험 관리 전략으로 활용할 수 있다. 앞서 언급했듯이, 다양한 통화로 분산 투자하는 것은 그 자체로 자연스러운 헤지 효과를 제공한다. 특히 미국 달러, 유로, 일본 엔, 영국 파운드, 스위스 프랑 등 주요 통화들은 서로 다른 경제 사이클과 통화 정책에 영향을 받기 때문에, 이들 간의 분산 투자는 전체적인 환율 리스크를 감소시킬 수 있다. 또한 금과 같은 실물 자산에 대한 배분도 통화 가치 하락에 대한 자연스러운 헤지 역할을 할 수 있다.

• 이러한 다양한 위험 관리 전략들은 상호 배타적이지 않으며, 투자자의 상황과 목표에 맞게 조합하여 활용할 수 있다. 중요한 것은 단순히 '헤지 vs 비헤지'라는 이분법적 접근을 넘어, 투자 목적, 시장 상황, 비용 구조 등을 종합적으로 고려한 균형 잡힌 접근법을 채택하는 것이다. 특히 현재와 같이 헤지 비용이 높고 글로벌 경제 불확실성이 큰 환경에서는 기계적인 완전 헤지보다 유연하고 선별적인 위험 관리 전략이 더욱 중요해지고 있다.

4️⃣ 결론적으로

해외 자산 투자 시 환 헤지의 필요성은 절대적이지 않으며, 투자 기간, 자산 유형, 시장 상황, 투자자의 위험 성향 등 다양한 요소를 종합적으로 고려해야 한다. 특히 최근과 같이 환 헤지 비용이 크게 상승한 환경에서는 기계적인 완전 헤지 전략이 오히려 투자 수익률을 저하시킬 수 있다.

단기 투자자와 위험 회피 성향이 강한 투자자에게는 환 헤지가 여전히 중요한 위험 관리 수단일 수 있다. 짧은 투자 기간 동안 급격한 환율 변동으로 인한 손실 가능성을 줄이고, 원화 기반의 예상 수익률을 안정적으로 확보하는 데 도움이 되기 때문이다.

반면, 장기 투자자나 위험 감수 능력이 있는 투자자는 환 헤지 비용이 투자 수익률에 미치는 부정적 영향을 고려할 필요가 있다. 특히 5~10년 이상의 장기 투자에서는 환율 변동이 일정 부분 상쇄되는 경향이 있으며, 높은 헤지 비용을 지불하는 것이 비효율적일 수 있다.

보다 정교한 접근법으로는 부분 헤지, 선별적 헤지, 동적 헤지 등 다양한 전략을 복합적으로 활용하는 것이 효과적일 수 있다. 즉, 모든 외화 자산을 동일하게 헤지하기보다 투자 목적, 자산 특성, 통화별 전망 등을 고려하여 차별화된 헤지 전략을 적용하는 것이 바람직하다.

또한 여러 통화로 분산 투자하는 것 자체가 자연스러운 헤지 효과를 제공한다는 점을 기억할 필요가 있다. 달러, 유로, 엔, 파운드 등 다양한 통화에 분산된 글로벌 포트폴리오는 특정 통화의 변동에 따른 리스크가 완화되는 효과가 있다.

결론적으로, '해외 자산 투자 시 반드시 환 헤지를 해야 하는가?'라는 질문에 대한 답은 '항상 그렇지는 않다'이다. 투자자의 상황과 목표, 시장 환경에 맞는 맞춤형 접근이 중요하며, 특히 현재와 같이 헤지 비용이 높은 환경에서는 완전 헤지에 대한 기계적인 접근보다 비용 대비 효과를 신중하게 평가하는 것이 필요하다. 투자자들은 단순히 '안전'이라는 이유로 높은 헤지 비용을 감수하기보다, 자신의 투자 목표와 시간 지평에 맞는 균형 잡힌 위험 관리 전략을 수립해야 할 것이다.